Caspar Rock, Chief Investment Officer, Schroders
O mercado de ações do Japão disparou no último ano e, após 34 anos, finalmente recuperou o nível alcançado em 1989. Mesmo após a melhoria dramática no desempenho, as ações japonesas ainda parecem atrativas.
Da última vez que o mercado de ações do Japão estava nos níveis atuais, em dezembro de 1989, a poeira ainda estava a assentar após a queda do Muro de Berlim e Billy Joel liderava as paradas dos EUA. Nos vinte e cinco anos seguintes, o Japão foi um dos mercados de ações mais fracos do mundo, até que a sua sorte começou a melhorar com as reformas do ex-primeiro-ministro Shinzo Abe. A melhoria contínua nas perspetivas económicas levou a outro grande rali em 2023: o índice Nikkei subiu mais de 40% no último ano, finalmente ultrapassando o pico de 1989.
O desempenho passado não é um indicativo para o desempenho futuro e pode não se repetir.
Ao analisar outros mercados desenvolvidos nos últimos 34 anos, o S&P 500 aumentou 14 vezes e o EURO STOXX 50 quadruplicou, enquanto os lucros corporativos japoneses praticamente que triplicaram. Portanto, um novo recorde para o índice Nikkei 225 pode não parecer assim tão especial. No entanto, o pico de 1989 simboliza o início das “três décadas perdidas” do Japão e confere ao novo recorde maior significado.
Como frequentemente acontece, o forte desempenho do mercado de ações japonês tem sido acompanhado por um enfraquecimento do iene. Isso significa que os investidores internacionais abriram mão de parte dos retornos obtidos pelos investidores japoneses, mas mesmo após ajustar para as variações de câmbio, as ações japonesas ainda apresentam um impressionante aumento de 22% no último ano.
Memórias do mercado
O renascimento do Nikkei traz-me muitas memórias, como acontecerá com outros veteranos do mercado. Naquela altura, havia um entusiasmo incrível em relação ao Japão. Sushi e sake eram grandes novidades e amigos começaram a aprender japonês, que era cada vez mais considerado como a língua do futuro. Livros e filmes populares estavam repletos de referências à crescente influência do Japão - como o (fictício) Nakatomi Plaza no clássico de Natal Die Hard.
Essa fascinação cultural originou um verdadeiro boom económico do Japão na década de 1980. No final da década, o Palácio Imperial e os seus terrenos valiam mais do que todo o estado da Califórnia porque o real estate de Tóquio era incrivelmente caro. O mercado de ações era avaliado a um surpreendente índice preço/lucro de 60 e as empresas japonesas estavam a comprar ativos de prestígio nos EUA, incluindo o estúdio de cinema Columbia Pictures e o Rockefeller Center de Nova Iorque.
Por um breve período, o mercado de ações japonês representava 50% do valor das ações globais e 15 das 20 empresas mais valiosas do mundo eram japonesas.
Após o boom, veio uma quebra brutal nos anos 1990. Seguido por anos de crescimento económico lento com a importância dos mercados japoneses a recuar. Mesmo após o rali do último ano, as ações japonesas ainda representam apenas cerca de 6% da capitalização de mercado global de ações.
Continuamos otimistas. Após décadas de deflação, o Japão está agora num nível de inflação mais "saudável". Os gestores corporativos estão a encarar o fim da deflação como o início de um ciclo económico mais positivo e estão comprometidos com a obtenção de um crescimento adicional. Isso também incentiva os consumidores a gastar. As empresas japonesas têm uma liquidez significativa nos seus balanços, que estão cada vez mais a utilizar para impulsionar os retornos, seja a investir ou devolver capital aos acionistas. E ao contrário de 1989, as avaliações hoje parecem bastante razoáveis, com o mercado a negociar a um múltiplo de preço/lucro de cerca de 15.
Desglobalização
A ideia de "deglobalização" é importante no nosso pensamento atual sobre a economia global. Descreve a crescente tensão geopolítica entre países e regiões, mas também a divergência crescente no seu desempenho económico. Hoje, estamos a ver um crescimento mais forte no Japão e nos EUA, e um crescimento mais fraco no Reino Unido, na Europa e na China. Uma rápida análise dos mercados globais mostra que, enquanto o Japão se junta aos EUA atingindo máximos históricos, muitos outros mercados, como a China, Espanha e Itália, estão bem abaixo dos máximos históricos - e têm estado assim há anos. É um lembrete de que a forma como escolhemos alocar capital entre diferentes regiões do mundo pode ser um impulsionador tremendamente importante dos retornos.
Olhando para o panorama geral sugere que o Japão pode ter mais para recuperar. Os EUA representam agora cerca de 17% do PIB global, mas o seu mercado de ações representa pouco mais de 60% do valor do mercado de ações global. A economia do Japão foi ultrapassada pela da China há alguns anos, mas ainda é a terceira maior do mundo e representa cerca de 4% da produção global. Dados os ventos favoráveis para o seu setor empresarial, a sua ponderação de 6% nos mercados globais parece pouco exigente e pode sugerir que o forte desempenho continue.
