À medida que cresce a agitação na China devido às restrições relacionadas com a Covid, os nossos especialistas na China analisam o que pode estar reservado para a economia chinesa e respetivos mercados de ações e de dívida em 2023.
Esperamos que o crescimento do PIB chinês aumente para 5% em 2023, de 3% em 2022, suportado pelas despesas com infraestruturas, recuperação no setor imobiliário e diminuição das restrições relacionadas com a Covid-19.
Os mercados de ações da China parecem atrativos a curto prazo, mas podem enfrentar turbulências devido à incerteza política a médio prazo.
A reversão da força do dólar deve apoiar a dívida da China em 2023.
David Rees, economista sénior de Mercados Emergentes:
Ainda esperamos que a economia chinesa recupere em 2023.
É certo que as perspetivas para as exportações, que têm sido o principal motor do crescimento nos últimos dois anos, são desafiadoras. De facto, acreditamos que as exportações sofrerão provavelmente uma contração em 2023. Isto porque esperamos que muitas economias de mercados desenvolvidos entrem em recessão à medida que a inflação e taxas de juro elevadas sufocam a procura.
A queda esperada nas exportações coloca o ónus sobre a procura interna para impulsionar qualquer recuperação e ainda existem claramente algumas vulnerabilidades. Uma combinação da política «Covid zero» do governo e o colapso da atividade no setor imobiliário pesaram na produção nacional e atingiram fortemente a confiança dos consumidores.
No entanto, há razões para pensar que haverá algumas melhorias. As despesas com infraestruturas foram dinâmicas em 2022 e devem sustentar o crescimento por mais algum tempo, já que a política continua favorável. Enquanto isso, os indicadores do setor da habitação podem ter começado a estabilizar e podem apresentar alguma recuperação em 2023 a partir de uma base muito baixa. E o setor dos serviços beneficiaria claramente de qualquer diminuição das restrições relativas à Covid que possam surgir ao longo do ano. Isso ajudaria a despoletar a recuperação cíclica que, segundo os principais indicadores estão há algum tempo a sugerir, começará quando nos aproximarmos de 2023.
Gráfico 1: Recuperação do PIB da China prevista para 2023
O resultado é que o nosso cenário de base continua a ser o aumento do PIB, dos 3% previstos em 2022 para cerca de 5% em 2023. Tal seria um pouco melhor do que o previsto, considerando as baixas expetativas. O problema para os mercados é que, após o Congresso Nacional em outubro, é a política, e não a economia, que tem comandado o sentimento E embora esperemos que a economia se prepare para uma recuperação cíclica a curto prazo, as perspetivas a longo prazo são desafiantes.
Louisa Lo, corresponsável pelas Ações da Ásia excl. Japão
Os mercados de ações da China provavelmente continuarão a ser influenciados pelo cenário macroeconómico global. Particularmente, a dimensão dos futuros aumentos das taxas de juro e se os EUA e a UE registam aterragens suaves ou duras em termos de desaceleração económica. Um pico no ciclo das taxas de juro dos EUA pode enfraquecer o dólar dos Estados Unidos, o que deve ajudar a liquidez nas economias dos mercados emergentes.
Internamente, podemos já ter visto o pior em termos da política «Covid zero» da China, com os desenvolvimentos recentes a sugerir um afastamento gradual da mesma. Embora seja improvável uma reabertura total, esperamos ver uma implementação mais pragmática das políticas relativas à Covid no próximo ano. Dito isto, uma onda de saída da Covid continua a ser um risco e, como resultado, o ímpeto do crescimento económico pode permanecer algo volátil.
O governo tornou-se recentemente mais favorável ao setor imobiliário, lançando um conjunto de medidas para aumentar o financiamento dos promotores imobiliários em novembro de 2022. Tal deve ajudar de alguma forma a conter a espiral de sentimentos negativos atualmente vivida e pode indicar que o pior do ciclo de políticas restritivas no setor imobiliário chegou ao fim. No entanto, ainda demorará provavelmente algum tempo até que o setor recupere totalmente devido ao cenário económico mais fraco e, talvez seja o mais importante, até que os investidores se sintam confortáveis com a diminuição dos riscos sistémicos. Continuamos seletivos em termos dos nossos investimentos nesta região.
As tensões e a geopolítica EUA-China deverão continuar a impulsionar a volatilidade nos mercados de ações chineses. Anúncios recentes como a CHIPS and Science Act nos EUA, com grandes investimentos em investigação e desenvolvimento de semicondutores nos EUA, salientam o impacto real que a geopolítica pode ter nas indústrias da China.
A segurança e a autossuficiência da cadeia de abastecimento continuarão a ser uma prioridade fundamental para o governo daqui para frente, na nossa opinião. Como tal, esperamos ver uma aceleração nos investimentos em áreas de importância estratégica, como tecnologia, indústria militar e independência da cadeia de abastecimento. Também prevemos que as tendências de desglobalização se mantenham.
Com os mercados acionistas chineses a negociarem a mais de um desvio-padrão abaixo dos níveis de avaliação a longo prazo, o perfil de risco e retorno do mercado parece razoavelmente atrativo a curto prazo.
O gráfico a seguir apresenta as avaliações numa base prospetiva de cotação/lucros por ação (P/E) para os mercados de ações chineses offshore e onshore. Um P/E prospetivo é a cotação de uma empresa dividida pelos lucros por ação nos próximos 12 meses.
Gráfico 2: Avaliações do mercado chinês
De facto, os mercados podem recuperar acentuadamente se continuarmos a ver sinais de reabertura económica e/ou afastamento gradual da «Covid zero», ou mais esforços para apoiar o mercado imobiliário.
Assim, o aumento da incerteza dos investidores em relação à execução das políticas e a posição do governo relativamente ao setor privado e aos retornos dos acionistas podem representar um obstáculo mais forte para os mercados acionistas chineses a médio prazo.
Mantemos um posicionamento de investimento bastante equilibrado, privilegiando setores que acompanham as prioridades políticas.
As empresas industriais e de TI devem beneficiar da localização da cadeia de abastecimento e da atualização da automação industrial. Enquanto isso, as empresas de energias renováveis (solar e eólica) podem captar investimentos crescentes no ambiente e concentrar-se numa China mais verde. Também favorecemos o setor das máquinas de construção, antecipando uma retoma nas despesas com infraestruturas, e as empresas do setor de bens de consumo que podem beneficiar da reabertura da economia. O setor de saúde também está a tornar-se mais atrativo após correções significativas no ano passado.
No setor da internet/comércio eletrónico, estamos menos negativos devido às avaliações baixas e aos lucros crescentes. O crescimento das receitas deve começar a recuperar em 2023 à medida que o crescimento económico melhora, mas em contraste com o passado, em que o setor transacionou com um prémio de avaliação significativo em relação ao mercado, esperamos que estas empresas sejam negociadas como bens de consumo cíclicos. Isso significa que devem ser avaliadas mais ou menos de acordo com o potencial de crescimento dos lucros.
Continuamos a adotar uma abordagem ascendente ao investimento, com afetações entre os mercados offshore e onshore, refletindo as oportunidades que vemos ao nível das empresas. Embora as avaliações no mercado offshore pareçam atualmente mais atrativas, os mercados onshore podem ser melhor suportadas a médio e a longo prazo, devido ao maior número de ações que oferecem oportunidades alfa.
Julia Ho, responsável de Macroeconomia Asiática e Obrigações Asiáticas
O desempenho superior das obrigações onshore chinesas até à data, bem como durante a pandemia em março de 2020 e 2021, demonstra os benefícios da resiliência e da diversificação desta classe de ativos. Na verdade, os investidores internacionais encaram-nas cada vez mais como uma espécie de “porto seguro”.
Gráfico 3: Desempenho superior das obrigações na China
Fonte: Schroders. Bloomberg
No que diz respeito a 2023, as perspetivas para as obrigações onshore chinesas parecem positivas, especialmente se a força do dólar dos Estados Unidos sofrer uma reversão.
O argumento a um prazo mais longo continua igualmente convincente. O cenário da política monetária é favorável. Os mercados de capitais da China estão a tornar-se cada vez mais acessíveis. Enquanto isso, as obrigações chinesas são cada vez mais incluídas nos principais índices de obrigações globais - trazendo a China para o universo de investimento de mais investidores internacionais. A internacionalização do renminbi (à medida que se torna cada vez mais uma moeda global para o comércio, investimento e reservas cambiais) também é favorável. Os benefícios da baixa volatilidade e da diversificação da classe de ativos também permanecem atrativos.
Recentemente, revimos em alta as nossas perspetivas de crescimento para a China após a recente série de medidas implementadas para apoiar o setor imobiliário. As autoridades também parecem estar a preparar uma reabertura gradual da economia em 2023, dadas as recentes medidas para aliviar a política «Covid zero» do país.
A diminuição dos controlos da Covid deverá ter como enfoque principal a reanimação da procura interna, mas as consequentes melhorias da mobilidade na China devem ajudar a confiança dos consumidores e das empresas a recuperar dos baixos níveis atuais. Dito isto, alertamos que a reabertura das fronteiras deverá ser lenta e calibrada e que a situação poderá piorar antes de melhorar, tendo em conta o potencial aumento de casos de Covid e o início do inverno.
Numa nota positiva, uma lenta normalização do turismo deve ajudar a conter a deterioração da posição da balança de pagamentos da China e estabilizar o renminbi ponderado pelo comércio.
Em termos de taxas de juro, a nossa visão é que os rendimentos das obrigações do governo chinês deverão situar-se num intervalo (ou seja, transacionados num intervalo restrito) e estabilizarão até 2023. Isto porque as fracas pressões inflacionistas de um ritmo modesto de recuperação económica significam que o Banco Popular da China deverá manter uma política monetária acomodatícia e ampla liquidez. Além disso, com a curva de rendimentos ainda positiva (ou seja, as obrigações a curto prazo têm um rendimento menor do que as obrigações a longo prazo), a exposição às obrigações chinesas pode ser propícia para «carry» (ou rendimento), na nossa opinião.
A longo prazo, acreditamos que a prosperidade comum, a reforma regulamentar, a desalavancagem contínua e o envelhecimento da população do país são temas que servem de suporte aos investimentos em obrigações.
David Rees, Senior Emerging Markets Economist da Schroders
Louisa Lo, Head of Greater China Equities da Schroders
Julia Ho, Head of Asian Macro, Fixed Income da Schroders
